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        解構央行資產負債表:上半年縮表7200億元 貨幣乘數創下歷史新高
        來源:21世紀經濟報道 發布時間:2020-07-17 09:20:27

        中國人民銀行最新公布的資產負債表顯示,截至6月末中國央行資產負債表總規模為36.4萬億,相比去年末收縮約7200億。

        分析來看,上半年央行縮表的主要原因在于“對其他存款性公司債權”余額下降,該科目收縮6130億。具體看,則是TMLF、MLF等結構性貨幣政策工具余額下降。負債端,基礎貨幣下降1.58萬億,主要由降準所致。

        當前,國內外市場高度關注美聯儲的擴表。美聯儲擴表主要通過購買國債及MBS(抵押貸款證券化)實現,意味著其向市場注入大量流動性。數據顯示,6月末美聯儲資產負債表規模達到7.13萬億美元,相比去年底擴張了70%。

        央行此前表示,降準導致的人民銀行資產負債表收縮,不但不會使貨幣供應量收緊,反而具有很強的擴張效應,這與美聯儲等發達經濟體央行減少債券持有量的“縮表”是收緊貨幣正相反。主要原因是,降低法定存款準備金率,意味著商業銀行被央行依法鎖定的錢減少了,可以自由使用的錢相應增加了,從而提高了貨幣創造能力。

        央行數據顯示,6月末廣義貨幣(M2)余額213.49萬億元,同比增長11.1%,增速比上年同期高2.6個百分點。財信證券首席經濟學家伍超明表示,為實現“六穩”“六保”目標,下半年貨幣政策有望繼續維持相對寬松,國內信用貨幣創造有望加快。這有利于M2保持增長,全年M2增速預計在11%左右。

        上半年縮表7200億

        央行資產負債表為研究貨幣政策提供了豐富的信息。從資產端看,在“對其他存款性公司債權”和外匯占款雙雙下降后,上半年央行縮表7200億。

        在中國央行的資產端,外匯占款仍是占比最大的科目。數據顯示,6月末央行外匯占款余額為21.2萬億,約占央行總資產的六成。今年上半年該科目下滑575億。

        拉長時間看,外匯占款余額自2014年峰值至今年6月末已下降了6萬億的規模,主要因為貿易順差增速下降。隨著外匯占款回落,央行開始頻繁使用逆回購、MLF、PSL、SLF、TMLF、再貸款等結構性貨幣政策工具投放基礎貨幣,“對其他存款性公司債權”余額迅速擴大,目前占比已增至30%左右。

        顧名思義,“對其他存款性公司債權”表示央行將錢借給銀行后,形成對銀行的債權。央行數據顯示,該科目余額為11.2萬億,相比去年底下降6130億。細分來看,PSL、MLF、TMLF余額均出現下降,上半年三者下降規模分別為284億、1400億、2265億。

        其中,MLF余額下降主要因為,央行今年多次通過降準向市場提供長期流動性,相應減少了MLF的投放規模。此外,5月之前債券收益率持續下行,長端利率和MLF利率出現倒掛,資產端收益已經無法覆蓋負債端成本,由此壓制了銀行對MLF的需求。

        PSL則出現意外下降。PSL于2014年5月設立,支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展。自2015年10月起,央行將PSL貸款對象擴大至全部三家政策性銀行,主要用于支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

        今年初監管部門多次表示,進一步發揮政策性金融作用。一些市場人士認為,這可能會使PSL增加,其支持范圍可能擴展到老舊小區改造、保障房、市政建設公路等領域。

        現在來看,PSL規模不升反降。“國開債收益率與PSL投放量呈現正相關性,意味著發債成本較低時,國開行對PSL依賴度下降。今年債券市場利率持續下行,政策性金融機構通過發行金融債券籌資成本降低,所以對PSL的需求下降。”華泰證券首席固收分析師張繼強表示。

        TMLF降幅較大,主要因為4月央行對到期的TMLF縮量續作。4月24日,央行前期操作的一年期TMLF(定向中期借貸便利)到期,到期規模為2674億,但央行僅續作了561億。“主要原因是當時銀行體系資金充裕、資金利率遠低于TMLF操作利率2.95%,金融機構續作需求弱。”中信固收首席分析師明明表示。

        6月末貨幣乘數達6.92

        外匯占款和結構性貨幣政策工具都是提供基礎貨幣的主要方式,二者的收縮也帶來了基礎貨幣的下降。6月末,基礎貨幣余額為30.8萬億,相比去年末下降1.58萬億。目前基礎貨幣仍是央行資產負債表負債端規模最大的一項,占比為85%。

        從央行資產負債表統計角度看,基礎貨幣包括貨幣發行、非金融機構存款、其他存款性公司存款。后者指銀行交存的存款準備金,包括法定存款準備金和超額存款準備金。

        今年來央行多次降準,金融機構平均法定存款準備金率已降至9.4%,小型銀行的法定存款準備金率已降至6%,處于歷史較低水平。這一操作反映在央行資產負債表上為,其他存款性公司存款下降1.8萬億,由此導致央行資產負債表收縮。但降準會擴大貨幣乘數,使得廣義貨幣M2擴張。

        計算來看,6月末貨幣乘數達到6.92,創出歷史新高(貨幣乘數等于M2除以基礎貨幣)。明明表示,當前寬信用的政策導向要求M2增速維持相對高位,但銀行間狹義流動性實際上已經開始轉緊,2020年4月以來的三個月內準備金總量持續收縮,因此貨幣乘數上升是基礎貨幣收縮與財政融資高增的結果。

        央行行長易綱6月18日在陸家嘴論壇上表示,降準的過程,一方面體現為央行資產負債表“縮表”;另一方面,體現為商業銀行通過發放更多貸款形成的貨幣擴張效應。與此同時,央行通過增加再貸款、再貼現等貨幣政策工具,又會相應“擴表”。

        “央行降準和增加再貸款是雙擴張的貨幣政策工具,但反映在央行資產負債表上,前者是縮表、后者是擴表。這幾年我國央行‘擴表’和‘縮表’在金額上大體相當,所以央行資產負債表規模這幾年基本穩定在36萬億元左右。”易綱稱。

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